אקסלנס: הנגיד ירון לא מתכוון להילחם בשוק אלא להקשיב לו • מעריכים כי צפויה היום 'הודעה יונית' בהחלטת הריבית • למרות תגובות השווקים החדות לעתים, מלחמת הסחר אינה גורם משמעותי לכלכלה העולמית
שי קליין 28.08.2019
נגיד בנק ישראל | צילום: יונתן סינדל, פלאש 90 אמיר כהנוביץ', הכלכלן הראשי של אקסלנס, מעריך בסקירתו השבועית כי "בהחלטת הריבית היום (רביעי), אנו צפויים לשמוע הודעה 'יונית', לאחר שמאז החלטת הריבית הקודמת היסודות הכלכליים שעמדו מאחורי ההחלטה התפרקו ברובם".
כהנוביץ' מתייחס בין היתר לדבריו של הנגיד אמיר ירון בכנס הנגידים בג'קסון היל: "מדברי הנגיד עולה כי למרות נתוני הצמיחה היציבים למחצית הראשונה, כדאי להקשיב למה שיש לעקום התשואות להגיד בקשר לצמיחה העתידית. לפי מחקר שהציג בג'קסון הול, התשואות ל-10 שנים מקדימות את הצמיחה הנומינאלית, כלומר, נראה שירון לא מתכוון להילחם בשוק, אלא להקשיב לו. כך שלהערכתנו, סביר שלאור קריסת התשואות האחרונה כבר בהחלטת הריבית השבוע נשמע מסר הרבה יותר 'יוני'".
עוד כותב כהנוביץ': "הנגיד משאיר את רוב האחריות לתמרוץ הכלכלה על כתפי הבנק המרכזי, מה שיצריך ממנו הפחתות ריבית עמוקות יותר, בהשוואה לאלה שהיו נדרשות במקרה של ממשלה עם פוטנציאל להרחבות פיסקליות".
האבטלה במדינת ישראל שוב ירדה ל-3.7% בלבד ובאקסלנס מגדירים זאת 'קריסה בגידול מספר המועסקים בישראל'. אולם כהנוביץ' בוחן את הדברים במקרו "הצמיחה בישראל נשענת על גידול מהיר יחסית של האוכלוסייה בקצב של כ-1.7%-1.8%. בשנים בהן שיעור האבטלה הלך וירד ושיעור ההשתתפות בכח העבודה הלך ועלה הגידול במספר המועסקים היה גדול גם מ-3%".
אלא שמול הנתונים האחרונים של גידול המועסקים, ניתן לראות כי ירדנו לשינוי שנתי של 1.1%-1.2%. לדבריו "אם נישאר בקצבים האלה, קשה לראות את הצמיחה במשק עולה בשנים הקרובות מעל 3%. על פניו נתון שיעור האבטלה הנמוך בישראל לחודש יולי, 3.7%, הוא בשורה טובה, שכן היסטורית כנראה לא ניכנס למיתון בחצי השנה הקרובה. אלא שקשה להתעלם מנתון סטטיסטי נוסף והוא שרמות שפל של שיעור אבטלה מגדילות מאוד את הסיכוי למיתון בתוך שנה".
גורם נוסף בכלכלה העולמית, המטריד את העולם הכלכלי הוא מלחמת הסחר ארה"ב-סין והתנהגות ריבית הפד שלדברי כהנוביץ' "מאז שנבחר פאוול הוא עושה טעות אחר טעות, אחר טעות. פאוול הביא את זה על עצמו. במשך 2018 הוא לא הבין את הרמזים שהשווקים שלחו לו, עד שהעלאת ריבית שביצע בדצמבר פירקה את השוק. במקום להתקפל ולהוריד את הריבית הוא ניסה למתוח את הגבול ולהגיד שהוא סיים עם העלאות.
"מהר מאד השוק החל להבהיר לו שזה לא מספיק והוא החל להכין את השוק להפחתות, שהחלו בחודש יולי. אבל פאוול שלנו שוב עשה טעות, כשלאחר ההפחתה אמר במסיבת העיתונאים שהיא בסה"כ "התאמת ריבית של אמצע מחזור". מה שהוביל להתהפכות עקום התשואות ואת השוק להתחיל לגלם מיתון".
לדברי כהנוביץ' "בשבוע שעבר בג'קסון הול, פאוול היה צריך לתקן את הטעות ולתאר "צורך" בהפחתות ריבית, להפיל את החלק הקצר של העקום ובכך להתליל אותו מחדש, ולדחוף את הכלכלה קדימה. במקום זה שוב עשה טעות: הוא אומנם נסוג מתיאור ההפחתה כהתאמה, אבל במקום להחליף אותה בתחילת מחזור הפחתות של סוף מחזור תיאר אותה יותר כהתאמה להתדרדרות".
כהנוביץ' סוקר את נושא מלחמת הסחר עם סין ומלחמת הטלות המכסים של שני הצדדים ומציין שההודעה האחרונה הייתה מטראמפ, המעדכן שהסינים הודיעו על רצונם לחדש את המו"מ.
לדבריו, "אין תרחיש סביר שבו ייחתם הסכם סחר, מה שהופך כל תגובת שוק שנשענת על אופטימיות להזדמנות פעולה. בנוסף, למרות התגובות החדות לעיתים של השוק להתפתחויות במלחמת הסחר, אנו מעריכים כי היא איננה גורם משמעותי לכלכלה העולמית ממספר סיבות, ביניהן שהיקף הסחר בין ארה"ב לסין מדוד, כשהמטבע הסיני עובר ברקע פיחות וסופג חלק גדול מהמכסים, כשחברות מסוגלות להעביר חלק משמעותי מפסי היצור המיועדים לשוק האמריקאי/הסיני, למדינות צד שלישי וכשחלק מהסחורה המיוצאת כנראה מוסווית כיצור של צד שלישי".