אקסלנס ברוקראז': דו"ח חלש לבנק המזרחי, אך בעיקר כתוצאה מהקנס • המסקנה: צריך לדעת לקרוא דו"חות כספיים
שי קליין 28.03.2019
אלדד פרשר מנכ"ל בנק מזרחי | צילום: ויקיפדיה "בנק מזרחי פרסם דו"ח חלש למדי עם רווח נקי של 202 מיליון שקל ותשואה על ההון של כ-6% ברבעון. מהדו"ח היבש עולה שרווחי הבנק נפגעו קשות מהחקירה והוצאות הבוררות. אולם נטרול ההוצאות החד-פעמיות ובנרמול התגמול תלוי ביצוע (בונוסים כתוצאה מרווחיות גבוהה יותר) מתחזקת הערכה שלבנק מזרחי היה רבעון חזק במיוחד, עם תשואה על ההון של כ-12%.
"בשורה תחתונה, מזרחי הצליח לסיים את פרשת החקירה האמריקאית טוב יותר מהצפי, ולכך מגיע להנהלה "שאפו" גדול.
"לאחר שנה לא פשוטה, אנחנו מעריכים שמזרחי יחזור ל"תלם" וצפוי לייצר תשואה על ההון של כ-12% ויחזור לחלק דיבידנד של כ-40% מרווחיו השוטפים החל מהרבעון השני", את הדברים האלה פרסם היום מיכה גולדברג, מנהל מחלקת המחקר ואנליסט הבנקים של אקסלנס ברוקראז'.
הוא לא מסתפק במחמאות לבנק ולשדרת הניהול שלו אלא הוא גם מעדכן את התחזית. "אנו ממשיכים להמליץ על מניית מזרחי בהמלצת קנייה, ומעלים במעט את התחזיות שלנו לרווחי הבנק בשנים הבאות וכתוצאה, מעלים מחיר יעד ל-84 שקל (מ 75 שקל) למניה".
ביזנעס מביא לכם את שמונה הנקודות אותן העלה גולדבג מתוך הדוח ה"חלש" לכאורה כראיות לדבריו.
הרבעון החלש עם תשואה על ההון של כ-6% בלבד – התרחש בעיקר כתוצאה מהוצאות חד-פעמיות בגין החקירה (175מ' ₪, נטו), הסכם הבוררות בגין העדר הסכם שכר לשנים בין 2005-2015 (62מ' ₪, נטו) וההוצאות בגין פשיטת הרגל של קרן הגידור אינטגרל (כ-25מ' ₪, נטו).
בנטרול הוצ' חד-פעמיות, תשואה על ההון עמדה על כ-12% – להערכתו, כאשר סך ההוצאות החד-פעמיות הקטינו את הרווח הנקי ברבעון הרביעי בכ-262 מיליון שקל, או כ-7.5% במונחי תשואה על ההון.
בנרמול הוצאות השכר, התשואה המייצגת קרובה יותר לכ-11.5% – כמובן שהרווחיות הנמוכה גם הקטינה את הבונוסים לעובדים בשנת 2018 בכלל וברבעון הרביעי בפרט. בנרמול המענקים, הוא מעריך תשואה מנורמלת של כ-11.5% ברבעון, על אף המדד הנמוך.
פעילות ליבה חזקה – האשראי גדל בכ-2.4% לעומת הרבעון הקודם (בעיקר הודות לגידול מרשים של כ-3.5% באשראי העסקי, כאשר האשראי למשכנתאות גדל רק בכ-1.8% ואשראי למשקי בית גדל בכ-2.5%, הכל לעומת הרבעון הקודם), כאשר ההוצאות בגין הפסדי אשראי היו נמוכות ועמדו על כ – 16 נ"ב.
ההכנסות המשיכו לצמוח בקצב סביר של כ-4% לעומת הרבעון הקודם, בעיקר הודות לגידול נאה של כ-5% בעמלות וגידול של כ-2% ברווחי המימון (לעומת הרבעון הקודם). ההוצאות כמובן הושפעו בעיקר מהקנס (121 מ' ₪ בהוצ' אחרות) ומהסכם הבוררות (כ-94מ' ₪ בהוצ' השכר) ומהחלטת בית המשפט בגין קרן הגידור אינטגרטי (כ-38מ' ₪ בהוצ' אחרות). בנטרול, יחס היעילות ברבעון עמד על כ-57%, להערכתו. שיעור המס נפגע כמובן מהקנס, אך גם מהוצ' מס נוספות של כ-54מ' ₪ בגין הוצ' קודמות עבור החקירה.
מזרחי צפוי לחזור ולחלק דיבידנד ברבעון ה-2 – והוא מעריך שתשואת הדיבידנד של מזרחי צפויה להיות כ-3.2% השנה, וכ-4.5% בשנה הבאה. יחס הון הליבה עמד כ-10% בסוף השנה, מעל דרישות ב"י לכ-9.8%, כך שלהערכתם הבנק יכול לקבל החלטה בגין חלוקת דיבידנד כבר ברבעונים הקרובים.
השנה הוגדרה כחלשה בגלל הקנס – עם רווח מדווח של כ-1.2 מיליארד ₪ ותשואה על ההון של כ-8.5%.
בנטרול הקנס מדובר בשנה חזקה– החקירה בארה"ב עלתה למזרחי כ-441מ' ₪ במונחי נטו או כ-3% במונחי תשואה על ההון. הוצ' חד-פעמיות אחרות הקטינו את הרווח בעוד 87מ' ₪, כך שלהערכתו התשואה המנורמלת של מזרחי לשנת 2018 עמדה על כ-12%. מרשים, ללא ספק, במיוחד לאור המדד הלא גבוה. רווחי השנה נהנו בעיקר מגידול משמעותי בתיק האשראי (+7.5%), מהתרחבות נאה במרווח האשראי (כ-13נ"ב), מגידול מרשים בעמלות (כ-4%) ומיחס יעילות מפעילות ליבה מוערכת של כ-57%.
שנת 2019 צפויה להיות חזקה גם כן – והוא צופה בהחלט רווחיות של כ-12% בשנה הבא.
כך בניתוח מעמיק וראייה ישרה הופך מיכה גולדברג, מנהל מחלקת המחקר ואנליסט הבנקים של אקסלנס ברוקראז' את הקערה על פיה וקורא למשקיעים לבוא ולרכוש את מניות הבנק.